機構：中信證券
在煤價同比走弱、成本存在壓力的情況下，板塊一季報同比增長7%，超出市場預期，顯示煤炭企業有較強的業績平滑能力，業績穩定性向好。今年以來市場對煤炭供需及煤價預期進行了修正，為板塊估值提升提供了動力，一季報的超預期也有望帶動市場對全年業績預期的修正，預期共振有望提升行業中期估值。
▍2018年板塊整體凈利潤約增長9%。2018年樣本上市公司合計凈利潤為933億元，主要受益于煤價維持高位，上市公司煤價平均漲幅為+4.32%，其中，動力煤企業噸煤銷售價格基本持平(同比-0.35%)，焦炭企業均價漲幅最大(同比+18.00%)。各公司銷售均價變動幅度低于市場平均，顯示定價機制較為穩定。2018年上市公司累計營業收入/成本分別同比增加9.31%/9.87%，毛利率基本不變，扣非后凈利潤增速為12%，遠低于2017年2倍的業績增速，業績彈性隨煤價漲幅放緩而減弱。
▍2018年Q4上市公司普遍集中計提資產減值，資產負債表進一步修復中。2018年四季度，上市公司業績環比普遍下滑，主要是上市公司在年末普遍對資產進行了減值計提，減值準備占總資產的比重平均約為2%，減值整體對資產負債表影響有限，但對凈利潤影響明顯。若剔除減值因素，上市公司實際凈利或有12%左右的提升。
▍產量增長及費用率控制推動2019年Q1業績同比增長7.48%，中報業績增速有望保持穩定。2019年Q1樣本公司凈利潤為246億元，同比增長7.48%，大部分業績增長的企業主要是受產量增長驅動，同時Q1期間費用率控制較好，也減緩了費用的增長。按照目前基本面預期，Q2季度煤價波動不大，預計上市公司業績增速平穩，中報整體業績增速可接近10%。
▍風險因素：宏觀經濟回暖不及預期；進口、環保、安監等政策放松。
▍投資策略：一季報業績好于預期，或進一步助力中期估值提升。板塊一季報同比顯著增長，好于年初市場預期，今年以來板塊先后修正了行業供需預期、宏觀預期以及業績預期，再加上近期國企改革的催化，預期改善明確。而板塊相對估值處于歷史10%分位以下，有30%的公司估值仍處于“破凈”狀態。在后期市場情緒好轉的階段，預期共振還可帶動板塊反彈。我們推薦低P/E、低P/B、業績增長相對確定的陜西煤業、露天煤業、平煤股份、中煤能源(A+H股)、陽泉煤業等。
（文章來源：格隆匯）
